導(dǎo)語

2015年即將結(jié)束，年初至今，紡織服裝板塊累計漲幅居前，跑贏大盤近70個百分點，紡織服裝板塊漲幅排名居前的原因在哪里?需求端有沒有得到改善?明年的投資機會和思路又有哪些?

今年紡織服裝板塊漲幅居前的原因主要有兩個方面：第一個是和整個宏觀經(jīng)濟大背景相關(guān)，渠道擴張的多元化帶來的對品牌資源的爭奪；第二是整個品牌服裝板塊中間出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的變化;第三是板塊主業(yè)下行、但現(xiàn)金流較好、市值小，市場對板塊存在轉(zhuǎn)型和重組預(yù)期。

　　此外，紡織服裝行業(yè)需求端結(jié)構(gòu)性變化非常明顯，把握住結(jié)構(gòu)性變化的公司就會有好的業(yè)績表現(xiàn)。針對明年紡織服裝板塊，可以把握三條主線，人口結(jié)構(gòu)變化帶來的運動消費、她經(jīng)濟和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。不過，提醒投資者也需要注意兩大風(fēng)險，棉價的影響和TPP協(xié)定中長期的影響。

兩大原因促使紡織服裝板塊漲幅居前

今年紡織服裝板塊漲幅排名居前的原因在哪里呢?

首先，整個宏觀經(jīng)濟大背景，國內(nèi)的一個大趨勢是渠道粗放擴張非常嚴重，我們不僅有百貨而且有購物中心，線下渠道的供應(yīng)本身就過剩了;與此同時，線上還有諸多競爭激烈的電商平臺。所以，在這個情況下，我們深刻感受到在渠道擴張的過程中品牌為王，也就是說一個品牌可能會被線上線下多個渠道爭奪，它的整個利潤、業(yè)績表現(xiàn)就會相對較好一些。

第二，在我們整個品牌服裝板塊中間也是出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的變化。比方說我們從全世界角度來看，像運動的耐克、阿迪達斯，還有很多“快時尚”品牌都是非常受歡迎的，本土也有一些一線品牌取得了較大的成功，相比傳統(tǒng)的品牌，他們典型的特點就是：存貨周轉(zhuǎn)率非常快、加價率低。加價率是我們一個比較重要的指標，相當(dāng)于零售價格除以它的生產(chǎn)成本。那么，在這個倍數(shù)中，傳統(tǒng)的品牌需要周轉(zhuǎn)兩三百天，然后加價率5-8倍，但是新模式下運營的領(lǐng)軍品牌們，它們的存貨周轉(zhuǎn)可能是100天之內(nèi)的，它的加價率只有2.5-3倍，比方說100元的生產(chǎn)成本，它只用250-300元就賣給了消費者。從全球的消費趨勢來看，年輕人們都更加青睞高性價比、快時尚、偏休閑運動的品牌們。

經(jīng)過這幾年的調(diào)整，紡織服裝行業(yè)需求端有沒有好轉(zhuǎn)?行業(yè)基本面有沒有得到改善?

如果我們講需求端的話，還是我剛才所說的結(jié)構(gòu)性的變化。以前中國經(jīng)歷過這樣一個階段，尤其在2004、2005年，百貨業(yè)特別繁盛的時候，那個時候如果一套西服標價是999元不好賣，前面加個2、3，立刻就賣出去了，甚至歷史上有一些公司賣的西服都是幾萬元一套的，那時的服裝消費偏好是“不貴不買”，因為當(dāng)時還沒有智能手機等熱門電子消費品、旅游健身娛樂等軟性消費還沒有崛起，因此不少人覺得穿的漂亮，穿的貴就是自我價值的體現(xiàn)?？墒乾F(xiàn)在，整個需求端真正的轉(zhuǎn)變就是年輕人希望花更少的錢穿更多款式的衣服。年輕人會在三個方面做購買決策：首先是價格，價格一定要低廉，其次質(zhì)量要好，這兩方面加在一起就是性價比，還有一個要素是時尚。一定要說服裝消費需求大幅增長了，這是沒有的，但是它結(jié)構(gòu)性變化非常明顯。把握住結(jié)構(gòu)性變化的公司就有好的業(yè)績表現(xiàn)。

把握三條主線

紡織服裝行業(yè)明年的投資機會和思路有哪些呢?

我們關(guān)注人口結(jié)構(gòu)相關(guān)的一些變化，有這樣三個思路供大家參考：1)老齡化帶來的對健康、旅游、運動健身等的需求;2)女性收入提升帶來的她經(jīng)濟需;3)90后平均消費傾向提高帶來的粉絲經(jīng)濟、品牌電商發(fā)展等。我們非常看好運動行業(yè)，我們認為運動類的消費品在中國再度崛起，2008年的時候是銷售額的階段性頂部，現(xiàn)在的復(fù)蘇還有希望再創(chuàng)新高。她經(jīng)濟，包括內(nèi)衣、配飾、女裝、珠寶、化妝品、美容整形、孩童消費等，都是比較有希望獲得較好市場表現(xiàn)的。我們還要看到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的機會，一方面是周轉(zhuǎn)慢、價格高的向周轉(zhuǎn)快、價格低的轉(zhuǎn)換;另一方面，還有向電商模式轉(zhuǎn)型的機會。我們現(xiàn)在也看到有的品牌只在線上直營，線下沒有門店，但是可以做到很高的銷售收入，受到了消費者的認可。

兩大風(fēng)險需關(guān)注

投資者該注意哪些風(fēng)險?

這里面的風(fēng)險還是比較多的，第一個是棉價。棉價直接影響上游企業(yè)的業(yè)績，目前棉價已經(jīng)跌破市場此前預(yù)期的1.3萬底部，我們認為有兩個原因，一是棉花由收儲改為直補的大方向政策轉(zhuǎn)型，一是國儲棉仍有1100萬噸庫存壓力，所以即使反彈也空間有限。我們做過系統(tǒng)的歷史數(shù)據(jù)分析，市場部分觀點認為棉價下跌利好棉紡企業(yè)毛利率提升，但是大部分棉紡類的企業(yè)議價能力不高，一旦棉價下跌，訂單價格也會相應(yīng)下降，同時提前備貨3個月的棉花庫存也使得毛利率受損。所以，我們將這類行業(yè)看作是“典型順周期”行業(yè)，就是棉價漲利潤好，棉價跌利潤差。

還有一個是TPP協(xié)定對中國紡織品、服裝出口的中長期影響。中國現(xiàn)在的勞動力、水、電等成本都是高于越南、柬埔寨等東南亞國家。中長期來看，TPP國家之間的關(guān)稅成本也將大大下降、長期目標是零關(guān)稅。目前東南亞由于勞動力熟練程度、配套設(shè)施不齊全，尚且以做簡單的成衣加工為主，印染、高端色織布等能力不夠，但紡織企業(yè)產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移、東南亞替代是大趨勢。